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宝馨科技新股定价报告:行业增长稳定,新需求有待开拓

发布时间:2010-12-02    研究机构:中信证券

高端结构件行业,应用领域广阔。公司成立于2001年,主要从事生产工业级数控饭金,应用领域已经从05年的仅电力设备扩大到金融、新能源、医疗和通讯设备等领域。工业级数控饭金结构产品具有定制化的特点,行业规模增长和毛利率水平都较为稳定,公司近三年综合毛利率稳定在36%左右。

立足电力设备领域。公司目前用于电力设备领域的产品占销售收入的比例超过50%,主要大客户美国APC公司即为全球领先的UPS(不间断电源)生产厂商,位居中国UPS市场第一位。目前国内UPS市场规模的增速相对平稳,年均复合增长率在8%左右,预计未来几年APC对公司收入贡献将趋于放缓,但仍将是公司主要的收入来源。

未来增长点:新领域扩张和新客户需求释放。(l)新能源领域将是公司未来重点开发的市场。公司产品在该领域主要用于新能源汽车电池,公司目前已经开始为美国A123公司的伦敦奥运会新能源巴士项目小批量供货,有望于明年实现量产。此外公司也将继续稳步拓展产品在其他高端领域的应用,如航天航空等,但整体收入占比仍偏小。(2)新客户需求释放。公司于2009年10月通过了APC母公司法国施耐德的供应商资格认证,将带动对变频器用饭金结构件产品的需求。此外,公司医疗设备领域的新客户如美国NCR公司的需求在10年也有望带动增长。

公司的募投项目扩张步伐较谨慎。公司计划投资1.9亿元,用于扩建数控饭金结构件的产能,预计项目建设周期为4年,完全达产后将新增产能400万件(08年为360万件),预计将新增贡献收入1.8亿元/年。从公司产能扩张的幅度和建设周期上看,公司扩张相对中性偏谨慎,我们预计未来业绩增幅会相对平稳。

盈利预估与估值区间。我们预估公司2010一2012年的EPs为0.80/0.98/1.16元(CARG35%)。目前饭金加工行业4家可比上市公司11年预测平均市盈率为30倍。公司的利润率长期维持稳定,但考量客户导入进程与产能扩张,增长动能较弱。我们以2011年25一30倍PE得出公司合理的估值区间为25一29元,区间中值为27元。

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